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普华永道:解读中国首次立法承认期货和衍生品交易终止净额结算制度| 观点与方案

佚名 来自: 普华永道 2022-06-15

普华永道:解读中国首次立法承认期货和衍生品交易终止净额结算制度

自2022年8月1日起施行。《期货和衍生品法》的颁布代表着中国在法律层面上承认终止净额结算机制的可执行性。

2022年4月20日第十三届全国人民代表大会常务委员会第三十四次会议通过《中华人民共和国期货和衍生品法》(以下简称《期货和衍生品法》),自2022年8月1日起施行。《期货和衍生品法》的颁布代表着中国在法律层面上承认终止净额结算机制的可执行性。

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出台的意义

《期货和衍生品法》是中国自30多年前开始在期货及衍生品市场交易以来,第一部在国家立法层面出台的有关规范期货和衍生品的法律。作为中国期货市场的基本法律,该法规范了期货及衍生品市场的整体监管框架,整合了以往有关期货及衍生品市场的条例,例如《期货交易管理条例》。

《期货和衍生品法》关键条款之一是首次明确了单一协议概念和终止净额结算等衍生品市场基础制度,不因交易一方进入破产程序而中止、无效或撤销。同时,国际掉期与衍生产品协会(ISDA, International Swaps and Derivatives Association)预计将于2022年年底发布关于中国的净额结算意见,认可中国为净额结算管辖区。鉴于此次立法对中国期货及衍生品市场发展的重大意义,普华永道从以下维度分析了其对各方市场参与者的影响。

对行业的影响

监管层面

根据国外主要监管机构的法规,净额结算协议经独立法律意见书确认后,会被视为有效的双边净额结算协议。在有效的双边净额结算协议下,计算信用风险中的违约风险暴露时,采用净额结算而非总额。净额结算原则也适用于资本充足率(Capital Adequacy Ratio)、大额风险敞口(Large Exposure)等监管指标。此次《期货和衍生品法》的颁布,意味着中资银行海外分支机构未来可采取净额结算方式,这将有效缓释银行信用风险和节约资本。

运营层面

尽管业内对于中国是否会出台《未清算保证金规则》(UMR, Uncleared Margin Rules)仍处于观望阶段,但中国内地金融机构在与境外对手方进行衍生品交易时,可能需要遵守其交易对手所在司法管辖区的保证金要求。中国的衍生品交易对手应开启对实施UMR可执行性的审查并确认相关的业务需求,特别是抵押品管理的系统架构开发的相关领域及其他系统功能。为确保UMR执行时一切准备就绪,完善从前端到终端的保证金管理流程设计,尤其是有关开发支持保证金存管监控的基础设施,也至关重要。

业务层面

《期货和衍生品法》的出台,为中国期货和衍生品市场提供了新的发展机遇,有关净额结算的立法提升了市场流动性和净额结算效率。一方面,对比以往的总额结算原则,以净额为基础计量的风险敞口变小,将提升中国金融机构在国际市场的竞争力,有助于降低交易成本。另一方面,内地金融机构需考虑聘请第三方托管机构(例如Clearstream和Euroclear)支持UMR的保证金交换时带来的额外费用,以及使用中国政府发行的债券及其他低收益资产作为保证金时可能带来的挑战与业务负担。这些因素也将影响中国金融机构参与国际期货和衍生品市场时的交易成本。

法律层面

终止净额结算的合法性,预示着过往内地金融机构与境外交易对手在交易主协议中有关净额结算的约定将不再适用。因此中国境内的金融机构需要审阅已签订的主协议下有关净额结算的合同条款,例如ISDA、中国银行间市场交易商协会(NAFMII, National Association of Financial Market Institutional Investors)主协议。同时,也建议审查包括全行业的保证金文件在内的所有补充协议的模板。



 

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